中泰国际

时代中国（1233）前6个月合约销售325.7亿元（人民币，下同），同比增4.3%，完成整年目的40%；销售面积234.2万平方米，同比增13.5%；销售均价13,905元/平米，由于都会组成转变而略有下降；5月、6月份合约销售增速显著提速，划分达25.5%/30.7%。公司整年货值约1,500亿元，货量足够；2018年起公司通过招拍挂进入大湾区外焦点都会（成都、杭州、武汉），预计2020年公司的供货结构会加倍厚实，我们信赖公司可实现2020年销售目的。

3月以来施工努力恢复，我们预计20年整年交付受影响异常有限。公司今年境内、境外融资成本显著下降：1）上半年公司刊行15.3亿人民币（5+2）年公司债，刊行利率在6.2-6.3%，7年期（5+2）公司债亦为首次刊行；刊行47.9亿（3+2）年公司债，刊行利率在5-5.24%，较2019年平均融资成本7.5%显著下降；2）值得注意的是，6月尾境外刊行3亿美元5年期美元债，刊行利率仅6.75%，用于置换年底到期的10.95%的美元债。综上，我们以为随公司竞争力不停提升，整体融资成本有望连续下降。

停止2019年底公司都会更新项目总数超120个，潜在总建面约4,300万方，较2017年底1,920万方潜在总建面大幅上升；进入2020年，公司继续努力拓展旧改疆土，我们凭据公然新闻大略统计，公司上半年仅在广州已至少签约3个新的旧村革新项目。2019年公司乐成将8个都会更新项目转化为土储，总建面350万方；我们预计2020年公司可再转化350万方米，预计新增货值500亿-700亿元。随都会更新在城镇化战略中的重要性上升，相关政策变得加倍努力，我们预计公司现在的都会更新贮备有望在未来7-10年转化为土储，有力地支持公司的销售及盈利增进。

此外，我们以为：1）更强的融资能力意味更强的拿地能力；2）深耕优势将辅助公司在大湾区掌握更多收并购时机。综上，我们重申对公司发展战略及土储能力异常正面的看法。

重申20元目的价

我们维持对公司基本面异常正面的看法，信赖公司可以以大湾区为基本，发展为优质中型天下开发商。我们重申20.0港元的目的价，目的价对应5.6x的20年PE。我们维持「买入」评级。

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